為整治PPP行業(yè)內(nèi)的亂象，2017年11月16日，財(cái)政部發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項(xiàng)目庫管理的通知》（財(cái)辦金〔2017〕92號），要求各級財(cái)政部門組織在2018年3月31日前開展項(xiàng)目管理庫入庫項(xiàng)目集中清理工作。2018年4月28日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)政府和社會資本合作（PPP）示范項(xiàng)目規(guī)范管理的通知》（財(cái)金〔2018〕54號），對核查存在問題的173個示范項(xiàng)目分類進(jìn)行處置。隨后，財(cái)政部PPP中心又發(fā)布通知，將對財(cái)政承受能力已超過10%上限的地區(qū)暫停新項(xiàng)目入庫（包括管理庫和儲備清單）發(fā)布，并建議各省廳暫緩對此類地區(qū)的新項(xiàng)目入庫審核。這一輪輪的整治雖然切實(shí)起到了優(yōu)化入庫項(xiàng)目質(zhì)量，減輕地方政府或有債務(wù)負(fù)擔(dān)的作用，但無法回避的是，也令社會資本方企業(yè)的融資難問題雪上加霜，乃至迅速惡化。整體來看，我們認(rèn)為在PPP項(xiàng)目庫清理與其他金融調(diào)控手段的綜合配合下，或?qū)κ袌鲋械纳鐣Y本方企業(yè)造成以下五項(xiàng)重大影響。

一、政府付費(fèi)、補(bǔ)貼類項(xiàng)目出庫，部分投資的回款恐將無法落實(shí)

　　因財(cái)政部曾在2015年12月28日發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺運(yùn)行的通知》表示：未納入綜合信息平臺項(xiàng)目庫的項(xiàng)目，不得列入各地PPP項(xiàng)目目錄，原則上不得通過財(cái)政預(yù)算安排支出責(zé)任。所以，兩年多來，社會資本方、金融機(jī)構(gòu)為了能夠盡量充分地明確財(cái)政補(bǔ)貼資金的落實(shí)，只敢參與財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫內(nèi)的項(xiàng)目，甚至將入庫當(dāng)成是一種隱性增信手段。而此番大規(guī)模項(xiàng)目清理將許多已進(jìn)入執(zhí)行階段的項(xiàng)目調(diào)整出庫著實(shí)讓許多社會資本參與方不知所措——因此番調(diào)整中，重點(diǎn)對重建設(shè)、輕運(yùn)營的項(xiàng)目進(jìn)行了清理，而這類項(xiàng)目的回款大多依靠政府財(cái)政的補(bǔ)貼，所以針對此類型的已進(jìn)入執(zhí)行階段的被退庫項(xiàng)目，社會資本聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)投資出去的真金白銀后續(xù)是否能夠得到回款的落實(shí)，各方皆不得而知。

二、金融機(jī)構(gòu)恐慌情緒加重，企業(yè)融資將更為困難

　　如上一點(diǎn)所述，處于執(zhí)行階段的重建設(shè)、輕運(yùn)營項(xiàng)目的出庫，或?qū)⒃斐山鹑跈C(jī)構(gòu)已投出資金回款的不確定性，這也普遍加重了社會資本和銀行等金融機(jī)構(gòu)的恐慌情緒，使得各單位開展PPP業(yè)務(wù)的欲望大為減弱——部分銀行已明確表示將停止PPP業(yè)務(wù)的開展。不單如此，因此前許多金融機(jī)構(gòu)或謀求較高回報(bào)，或希望借以“股債聯(lián)動”的形式做下項(xiàng)目，故而借由各類通道通過“明股實(shí)債”的方式參與了許多PPP項(xiàng)目，而這類項(xiàng)目也成為了當(dāng)前財(cái)政部和各金融監(jiān)管單位重點(diǎn)查處的對象，所以金融領(lǐng)域部分機(jī)構(gòu)與PPP項(xiàng)目的“暫時(shí)性隔離”恐怕還將加劇，社會資本的融資難問題在近期將不會有緩解的可能性。

三、“明股實(shí)債”聯(lián)合體項(xiàng)目將全面停止，企業(yè)已不敢輕舉妄動

　　“92號文”將“違反相關(guān)法律和政策規(guī)定，未按時(shí)足額繳納項(xiàng)目資本金、以債務(wù)性資金充當(dāng)資本金或由第三方代持社會資本方股份的”行為界定為不符合規(guī)范運(yùn)作要求的PPP項(xiàng)目。結(jié)合同期發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的通知》（國資發(fā)財(cái)管〔2017〕192號）、《關(guān)于保險(xiǎn)資金設(shè)立股權(quán)投資計(jì)劃有關(guān)事項(xiàng)的通知》（保監(jiān)資金〔2017〕282號）等文件，以及財(cái)政部、基金業(yè)協(xié)會領(lǐng)導(dǎo)的相關(guān)發(fā)言可以看到，“明股實(shí)債”的“擦邊球”生涯已正式結(jié)束。企業(yè)此前的“表外”算盤而今都使項(xiàng)目面臨了極大的合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，如前文所述，資金無法全面到位也是制約該模式繼續(xù)運(yùn)行的關(guān)鍵原因，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)已不敢貿(mào)然參與“明股實(shí)債”項(xiàng)目，且監(jiān)管層也從備案環(huán)節(jié)對“明股實(shí)債”業(yè)務(wù)實(shí)行了技術(shù)性控制。故而，在現(xiàn)階段，已沒有企業(yè)會往“槍口”上撞，去繼續(xù)推進(jìn)此類項(xiàng)目。

四、市場對PPP“冷卻”的印象造成相關(guān)上市公司“股債雙殺”

　　近期，PPP行業(yè)的最大熱點(diǎn)莫過于5月21日東方園林的一則公告。公告稱：公司原計(jì)劃發(fā)行的10億元公司債券，實(shí)際發(fā)行規(guī)模僅0.5億元。發(fā)債遇冷，令東方園林股價(jià)遭遇“過山車式”下跌——六個交易日，下跌超20%。但根據(jù)企業(yè)發(fā)布的相關(guān)信息可以得知，該公司并沒有項(xiàng)目被強(qiáng)制退庫。不過細(xì)看PPP領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)近期的股價(jià)表現(xiàn)就可知道，今年以來，多只PPP概念股都遭遇了重創(chuàng)，幾大龍頭企業(yè)皆已遭受了百億元級別的市值縮水。由此可見，此番市場對PPP概念股的拋售并非基于理性分析，更多地還是出于對或?qū)l(fā)生的“退庫”動作的避險(xiǎn)。誠然，市場中的投資者做任何決定都是沒有過錯的，但不得不關(guān)注的是，“項(xiàng)目庫清理”確實(shí)成為了市場看空情緒的引爆點(diǎn)，且因?yàn)檫@是第一次發(fā)生，所以市場缺乏對此項(xiàng)活動的合理預(yù)期，以至于在相關(guān)金融投資中會過分悲觀，這也使得部分企業(yè)成為了犧牲品。

五、留庫項(xiàng)目品質(zhì)升級，未來項(xiàng)目收益?zhèn)?、ABS發(fā)行通道將更為暢通

　　當(dāng)然，對于項(xiàng)目庫清理這個活動，我們在看到負(fù)面影響的同時(shí)，也要看到正面、積極的影響——此舉亦標(biāo)志著PPP項(xiàng)目野蠻發(fā)展時(shí)代的過去，規(guī)范調(diào)整之后的PPP，將回歸運(yùn)營的本質(zhì)，吸引真正想做PPP、能做PPP、真做PPP的社會資本方長期參與，推動優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)項(xiàng)目體系的打造，服務(wù)新時(shí)代新型城鎮(zhèn)化建設(shè)戰(zhàn)略的新發(fā)展。同時(shí)結(jié)合財(cái)政部、發(fā)改委、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會和中國人民銀行等單位的相關(guān)政策要求綜合來看，未來庫內(nèi)的項(xiàng)目通過發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)BS等債券工具為項(xiàng)目公司或社會資本方進(jìn)行融資將更為便利——項(xiàng)目庫優(yōu)化后，隨著庫內(nèi)項(xiàng)目品質(zhì)的提升，各管理部門將能夠更好地解決項(xiàng)目發(fā)行債券類產(chǎn)品的前提條件和入庫標(biāo)準(zhǔn)相統(tǒng)一的問題，進(jìn)而也可使PPP金融產(chǎn)品的市場認(rèn)可度，社會資本的退出和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，投融資設(shè)計(jì)規(guī)范化等問題得到解決。所以，能夠充分保證合規(guī)性，且依然有大量項(xiàng)目留庫的社會資本，未來勢必將會得到更多政策及市場資金的支持。
 
雖然在嚴(yán)控財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)以及“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”的多重要求下，PPP管理系統(tǒng)的整體優(yōu)化有其必要性，但是種種舉措對企業(yè)造成的各類影響也不可忽視——如果任由市場對所有企業(yè)“一視同仁”，普遍性地采用否定態(tài)度，也會造成PPP行業(yè)局部的混亂，以及許多企業(yè)的不知所措。但是從管理層的職責(zé)范圍來看，多數(shù)企業(yè)屬于市場的“管轄”范圍，中央管理層無法像管理地方政府那般對企業(yè)進(jìn)行直接的財(cái)務(wù)支持，只能較為間接地給企業(yè)更好的認(rèn)可度，以使其獲取市場的支持。所以企業(yè)在面對政策和監(jiān)管沖擊時(shí)，在尋求監(jiān)管層的認(rèn)可和認(rèn)證之下，更多地只能靠自身進(jìn)行調(diào)節(jié)。但整體而言，現(xiàn)階段中央的金融管制措施也已較為明朗，即對高杠桿經(jīng)營、明股實(shí)債融資、表外業(yè)務(wù)進(jìn)行毫無保留的打擊，所以企業(yè)也需多一份謹(jǐn)慎，少一份僥幸，提前做好業(yè)務(wù)的調(diào)整和清理工作，搶在政策沖擊之前做好防御體系，以保證自身能夠持續(xù)、健康地發(fā)展。