來源：清科研究（ID:pedata2017）

文：清科研究中心 萬瀟

    清科研究中心發(fā)布數(shù)據(jù)顯示：2018年上半年，中國并購市場共完成并購交易1,258起，同比下降2.9%，環(huán)比下降17.1%；披露金額的并購案例總計(jì)1,073起，共涉及交易金額6,503.56億人民幣，同比下降46.7%，環(huán)比下降3.4%；平均交易金額6.06億元。

    2018年上半年中國經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)運(yùn)行，GDP增速6.8%，通脹和就業(yè)均保持穩(wěn)定。二季度GDP增速6.7%，較一季度有所下滑，宏觀經(jīng)濟(jì)仍面臨一定下行壓力。2018年4月，資管新規(guī)正式稿重磅出臺，針對銀行、保險(xiǎn)、證券等資管細(xì)分領(lǐng)域的監(jiān)管條文也相繼落地，進(jìn)一步確定了防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的政策導(dǎo)向。據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年社會融資規(guī)模增量累計(jì)9.1萬億元，比上年同期少2.03萬億元。融資難、募資難是上半年企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)普遍面臨的難題。

    在流動性緊縮的大環(huán)境下，中國并購市場在2018年上半年仍保持著較高的活躍度。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)轉(zhuǎn)型，收購新技術(shù)和新模式仍是行業(yè)實(shí)現(xiàn)新舊動能轉(zhuǎn)換的有效途徑之一，基于戰(zhàn)略布局、行業(yè)整合等目的進(jìn)行的收購活動也依然頻繁。此外可以看到，以阿里巴巴、美團(tuán)點(diǎn)評為代表的資金實(shí)力雄厚的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在本期大額并購交易中表現(xiàn)非常亮眼。

    回顧資本市場，上半年A股動蕩下跌，上證指數(shù)、深證指數(shù)累計(jì)跌幅分別達(dá)到13.9%、15.1%。在市值普遍低迷的情況下，國資背景的企業(yè)上半年活躍在A股控制權(quán)轉(zhuǎn)讓市場上。國資公司上市后可有效拓寬融資渠道，同時(shí)可打通債轉(zhuǎn)股的退出途徑，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表，輕裝上陣。

    2018年上半年，全球貿(mào)易環(huán)境延續(xù)了年初的不穩(wěn)定態(tài)勢，美國的“貿(mào)易保護(hù)主義”持續(xù)升溫，并且在4月底的中興制裁事件發(fā)生后達(dá)到高潮。另一方面，我國與歐洲、“一帶一路”國家的貿(mào)易合作更加緊密。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年跨境并購并未受到太大影響，交易數(shù)量與去年同期基本持平。今年4月博鰲亞洲論壇的成功召開以及國家領(lǐng)導(dǎo)人頻繁出訪新興經(jīng)濟(jì)體、歐盟國家，都表現(xiàn)了中國堅(jiān)定對外開放的決心，并為中企“走出去”和外資“引進(jìn)來”營造了良好的環(huán)境。

國內(nèi)并購二季度較一季度回暖，跨境并購上半年無超大額交易

    從交易類型來看，我國并購市場仍以國內(nèi)并購為主。2018年上半年，國內(nèi)并購共發(fā)生1,154起，同比下降3.3%；披露金額的交易規(guī)模5,713.17億人民幣，同比下降15.2%；平均交易金額5.74億元。上半年國內(nèi)并購市場整體有所降溫，但二季度比一季度表現(xiàn)亮眼，交易數(shù)量、交易規(guī)模同比上升了0.4%、41.5%。雖然目前市場資金面較為緊張，但企業(yè)基于戰(zhàn)略布局、產(chǎn)業(yè)整合、引進(jìn)新技術(shù)新模式的并購需求依然非常旺盛，且現(xiàn)金流充足的企業(yè)仍在進(jìn)行著大額的并購交易。本期國內(nèi)并購交易規(guī)模最大的一筆即阿里巴巴集團(tuán)以597.37億元收購餓了么100%股權(quán)。根據(jù)阿里巴巴的新零售戰(zhàn)略布局，餓了么將助力其構(gòu)建本地生活版圖。

    跨境并購共完成交易104起，與去年同期103起基本持平；披露金額的交易規(guī)模790.39億元，同比下降85.5%；平均交易金額10.13億元。交易規(guī)模差距較大主要因?yàn)槿ツ陰坠P超大額海外并購拉高了跨境并購的整體規(guī)模。本期跨境并購交易規(guī)模最大的一筆是九鼎集團(tuán)以90.04億元收購富通亞洲100%股權(quán)。富通亞洲旗下富通保險(xiǎn)是香港最大的壽險(xiǎn)公司之一，九鼎集團(tuán)將因此實(shí)現(xiàn)其構(gòu)建保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵一環(huán)。

并購熱門行業(yè)本期活躍度延續(xù)，清潔技術(shù)領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼

    按并購案例數(shù)來看，2018年上半年排名前五的行業(yè)為IT、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、機(jī)械制造、金融、互聯(lián)網(wǎng)，合計(jì)占到市場總份額的44.0%。從并購規(guī)模來看，上半年并購交易資金主要集中在電信及增值業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)、電子及光電設(shè)備、房地產(chǎn)、能源及礦產(chǎn)等行業(yè)，涉及的并購交易總額合計(jì)占比達(dá)到50.4%。 

    值得注意的是，清潔技術(shù)行業(yè)在二季度表現(xiàn)非常亮眼，并購案例數(shù)排名躋身前五。被并購方主營業(yè)務(wù)包括污水處理、危險(xiǎn)廢物處置、環(huán)境污染治理等環(huán)保工程及設(shè)備制造領(lǐng)域，以及廢棄物資源化處理、鋰電池產(chǎn)品研發(fā)等新能源、新材料相關(guān)領(lǐng)域。并購方很多是建筑/工程、機(jī)械制造、化學(xué)原料及加工等傳統(tǒng)高污染行業(yè)，此外也有不少是清潔技術(shù)行業(yè)。無論是優(yōu)化原有業(yè)務(wù)，還是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，這些并購交易都是企業(yè)對綠色發(fā)展理念的實(shí)踐。清潔能源開發(fā)利用、環(huán)境保護(hù)越來越受到政府、企業(yè)等各界的重視，這將極大促進(jìn)清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

    電信及增值業(yè)務(wù)在本期位列交易規(guī)模榜首，主要因?yàn)榘⒗锇桶鸵?97.37億元收購餓了么、美團(tuán)點(diǎn)評以232.38億元收購摩拜單車兩筆交易拉高了該行業(yè)整體規(guī)模?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)最大一筆則是三六零以504.16億元借殼江南嘉捷上市。電子及光電設(shè)備行業(yè)發(fā)生兩筆的大額交易均在一季度，江粉磁材收購領(lǐng)益科技100%股權(quán)（207.30億元）、天馬微電子收購廈門天馬100%股權(quán)（104.53億元）。二季度房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)生了兩筆大額交易拉高了行業(yè)整體規(guī)模，分別是貴陽金世旗以246億元收購中天城投集團(tuán)100%股權(quán)、中華企業(yè)以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式憑借174.72億元收購上海中星100%股權(quán)。

    此外，上半年海外交易案例數(shù)量排名前三的行業(yè)分別是金融、電子及光電設(shè)備、食品&飲料。金融行業(yè)的境外收購主要以金融服務(wù)領(lǐng)域?yàn)橹?，值得關(guān)注的是中信銀行聯(lián)合中國煙草總公司下屬公司以4.77億元收購了哈薩克斯坦的阿爾金銀行60%股權(quán)，這是首起“一帶一路”沿線國家銀行股權(quán)收購案例。

上海地區(qū)并購交易規(guī)模最高，熱門城市集中度降低

    2018年上半年，并購活躍度排名前五的地域分別是北京、江蘇、上海、浙江和廣東（除深圳），案例數(shù)量合計(jì)占比50.2%。并購規(guī)模排名前五的地域是上海、北京、深圳、遼寧、浙江，交易金額合計(jì)占比達(dá)55.3%。本期北京地區(qū)并購數(shù)量位于榜首，占比13.4%；上海地區(qū)并購規(guī)模位于榜首，占比19.4%。雖然并購熱門城市無較大變化，但無論是交易數(shù)量還是交易金額，集中度均有所下降，符合從一線沿海城市向中西部地區(qū)輻射的總體趨勢。

    并購交易數(shù)量前十排名基本不變，北京、長三角及珠三角地區(qū)活躍度最高，內(nèi)陸地區(qū)主要包括山東、四川及湖南等地。就并購交易規(guī)模前十排名來看，一季度中國重工以165.97億元收購大連船舶重工、恒力股份以83.15億元收購恒力投資兩筆交易拉高了遼寧省整體規(guī)模；二季度貴陽金世旗以246億元收購中天城投集團(tuán)拉高了貴州省整體規(guī)模。此外，上半年香港地區(qū)共發(fā)生16起并購交易，九鼎集團(tuán)以90.04億元收購富通亞洲、保利地產(chǎn)以51.53億元收購香港保利兩筆大額交易拉高香港地區(qū)整體交易規(guī)模。

VC/PE并購交易滲透率小幅下滑，并購?fù)顺銮莱掷m(xù)受到PE機(jī)構(gòu)青睞

    清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年共發(fā)生VC/PE相關(guān)并購交易633起，同比下降11.1%；披露金額的559起交易共涉及金額4,236.43億人民幣，較上年同期的7,190.84億人民幣下降41.1%；VC/PE機(jī)構(gòu)在中國并購市場的滲透率為50.3%。本期VC/PE投資機(jī)構(gòu)在并購市場的活躍度較去年有小幅下滑，但滲透率仍超過一半。并購規(guī)模最大的20筆并購案例中，13筆均有VC/PE投資機(jī)構(gòu)的支持。

    從行業(yè)分布來看，VC/PE相關(guān)的并購?fù)顿Y案例數(shù)排名前五的是IT、機(jī)械制造、互聯(lián)網(wǎng)、電子及光電設(shè)備、生物技術(shù)/醫(yī)療健康，案例數(shù)量合計(jì)占比46.6%。在并購金額方面，排名前五的是電信及增值業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)、電子及光電設(shè)備、機(jī)械制造、金融，共涉及金額2,691.35億人民幣，占比63.5%。VC/PE機(jī)構(gòu)更為偏好TMT、制造業(yè)和金融業(yè)，本期交易規(guī)模前20并購案例中，2筆房地產(chǎn)行業(yè)（貴陽金世旗收購城投集團(tuán)、中華企業(yè)收購上海中星）和2筆能源及礦產(chǎn)行業(yè)（大唐發(fā)電收購大唐安徽和大唐黑龍江）的并購交易均無VC/PE機(jī)構(gòu)參與。

    從地域分布來看，VC/PE相關(guān)的并購?fù)顿Y活躍度最高的地區(qū)是北京、上海、江蘇、廣東（除深圳）、浙江，案例數(shù)量合計(jì)占比52.6%。并購?fù)顿Y規(guī)模最高的地域分別為北京、上海、深圳、遼寧、浙江，交易金額合計(jì)占比68.8%。本期VC/PE相關(guān)并購?fù)顿Y，無論交易數(shù)量還是交易規(guī)模，北京都位居榜首。

    2018年上半年，中國股權(quán)投資市場以并購方式退出案例共發(fā)生257筆,較去年同期174筆增長47.7%。其中PE機(jī)構(gòu)共實(shí)現(xiàn)196筆并購?fù)顺觯仍鲩L75.0%；VC機(jī)構(gòu)共實(shí)現(xiàn)58筆并購?fù)顺觯c去年同期持平；早期機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)3筆并購?fù)顺?，較去年同期減少1筆。2018年上半年IPO過會率為49.2%，不足一半，雖然較一季度43%有小幅回升，但I(xiàn)PO從嚴(yán)審核將持續(xù)常態(tài)化。另一方面，一級市場和二級市場的估值倒掛導(dǎo)致不少IPO項(xiàng)目的投資回報(bào)并不理想。不少投資機(jī)構(gòu)在退出方式的選擇上逐漸偏向于多元化的考量。本期并購?fù)顺龌貓?bào)倍數(shù)（中位數(shù)）為1.5倍，IRR（中位數(shù)）為18.8%，較2017年同期小幅上升。

    總體來說，2018年上半年中國并購市場交易數(shù)量和披露金額的交易規(guī)模同比均有所下滑。在金融去杠桿、企業(yè)融資難的大環(huán)境下，并購市場的降溫亦在預(yù)期之中。不過，基于戰(zhàn)略布局、產(chǎn)業(yè)整合、引進(jìn)新技術(shù)新模式的并購需求依然非常旺盛，且大額并購市場上仍不乏資本實(shí)力雄厚的企業(yè)，二季度較一季度表現(xiàn)有所回暖。